隨著國民財富的快速積累，我國企業(yè)和居民等投資者擁有的金融資產(chǎn)總量超過200萬億元人民幣。據(jù)估算，目前國內(nèi)資產(chǎn)管理機構管理的資產(chǎn)為52萬億元人民幣，僅占投資者金融資產(chǎn)的四分之一左右。投資者的金融資產(chǎn)中資管產(chǎn)品的占比提升，將成為我國金融市場的發(fā)展趨勢。2018年4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)了《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》，明確了資產(chǎn)管理業(yè)務的基本標準，我國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展也將呈現(xiàn)出新特點。 
    全球資管業(yè)務蓬勃發(fā)展 
    根據(jù)波士頓咨詢的數(shù)據(jù)，截至2017年末，全球資管業(yè)務規(guī)模已高達79.2萬億美元，比2016增長12%。資管業(yè)務不僅在存量規(guī)模方面創(chuàng)歷史新高，而且同比增速也位居過去十年之首。除資管存量外，2017年資管業(yè)務的資金凈流量和資管為投資者創(chuàng)造的利潤也取得了良好的業(yè)績，顯著優(yōu)于過去幾年。 
    分地區(qū)和國家看，金融市場較為成熟的地區(qū)（如北美和歐洲）是資管存量的重要貢獻者，但中國和拉美等后起國家在增速上具有明顯優(yōu)勢。從發(fā)展速度來看，中國資管擴張速度高于全球平均水平。五年間，中國資管存量由2012年的世界第八位上升至2017年的第四位，僅次于美國、英國和日本。 
    美國： 世界最大的資管市場。長期以來， 美國保持著世界最大資產(chǎn)管理市場的位置，英國投資協(xié)會（In v e s tme n t Association, IA）數(shù)據(jù)顯示，截至2017年，美國資產(chǎn)管理行業(yè)超過35萬億美元。回顧美國近百年的資管業(yè)務發(fā)展史，大致可分為五個階段：第一階段，20世紀20～30年代的萌芽探索期。美國資產(chǎn)管理行業(yè)最初的發(fā)展是在20世紀20年代的牛市，當時股票投機交易已經(jīng)蔚然成風，封閉式基金日益盛行。由于資管行業(yè)剛剛誕生，并無成熟的監(jiān)管體系，金融機構與監(jiān)管當局均在探索中前行。第二階段，20世紀30～70年代的監(jiān)管改革期。歷經(jīng)十余年的探索，政府逐漸對資管行業(yè)有了清晰和成熟的認識，陸續(xù)出臺了《證券法》《證券交易法》《投資公司法》等一系列法律法規(guī)， 為共同基金行業(yè)設定了結(jié)構與管制框架。第三階段，20世紀70 ～80年代是貨幣基金稱霸期。經(jīng)歷兩次石油危機后，美國進入了滯脹時期，經(jīng)濟增長乏力導致的股票基金暴跌和高通脹帶來的票據(jù)、存單市場的高收益，促成了這一時期貨幣基金的蓬勃發(fā)展。第四階段，20世紀80～90年代的牛市創(chuàng)新期。1982年至2000年， 美國股市經(jīng)歷了史上持續(xù)時間最長的大牛市。各類投資工具、衍生產(chǎn)品、場外市場交易規(guī)模高速擴張。量子基金、事件驅(qū)動策略基金、相對價值基金等創(chuàng)新投資基金競相迸發(fā)。第五階段，21世紀以來的金融科技與被動投資期。進入本世紀以來，隨著機構投資者的占比不斷提升，獲取超越市場平均收益的難度與日俱增， 以交易所交易基金（Exchange Traded Fund, ETF）為典型代表的被動式投資廣受歡迎。同時，信息科技的飛速發(fā)展催生了人工智能、智能投研、智能資產(chǎn)配置等新興業(yè)務，大幅提升了傳統(tǒng)的研究、投資效率。 
    英國：布局全球的資管強國。英國投資協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2017年末英國資管余額為9.1萬億英鎊，其中3.1萬億英鎊為國外客戶所持有，由此帶來的管理費收入是英國出口服務的重要組成部分。從投資者類型看，英國主要投資者為機構投資者，2017 年末機構與個人資產(chǎn)管理余額占比分別為79%和21%。其中，養(yǎng)老計劃連續(xù)5年居投資額最大的客戶，2017年末占資管總市場的份額為44%，同比基本持平。從資產(chǎn)配置方面看，英國投資標的國際化程度逐年提升。2017年末，英國資管市場資產(chǎn)配置于權益和固定收益類和其他類的比例大致為4∶3∶3。其中，權益投資英國之外的比例由十年前的50%上升為70%。類似地，固定收益部分投資國外的比例為42%，這一比例比五年前上升了8個百分點。從投資風格方面看，英國的主動投資依然占主導地位， 但被動投資的比例正在逐年提升。2008～2017年，被動投資占比由17%上升到25%。在被動投資市場中，投資于英國上市公司的ETF基金增長最為顯著，資管余額十年間由110億英鎊驟增至2500億英鎊。 
    根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計資料，2017年末我國資管市場余額為100.4萬億元人民幣，如果按照剔除重疊部分以及保本理財、結(jié)構性理財、互聯(lián)網(wǎng)理財后估算，我國資產(chǎn)管理市場實際規(guī)模僅為52萬億元，相對于中國14億人口、83萬億元的GDP而言，中國資管行業(yè)有較大發(fā)展空間。 
    中國資管市場規(guī)模估算 
    當前我國開展資管業(yè)務的機構包括銀行、信托、券商、基金及子公司專戶、公募基金、私募基金和保險7類，2017年末資管余額分別為22.2萬億、21.9萬億、16.8萬億、13.9萬億、11.6萬億、11.5萬億、2.5萬億元，由于機構投資牌照差異等原因，這些數(shù)據(jù)間存在著重疊。 
    銀行業(yè)。銀行理財2017年末的資管總余額為合計為29.54萬億元，其中非保本理財22.17萬億元。按資金來源劃分，一般個人、高資產(chǎn)凈值客戶、私人銀行客戶、機構專屬類、金融同業(yè)類的比例分別為49%、10%、8%、22%、11%。假設保本理財和非保本理財?shù)膩碓唇Y(jié)構相同，扣除重復部分后的銀行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模估算為22.17*(1-11%)=19.73萬億元。 
    證券業(yè)。截至2017年末，券商資產(chǎn)管理總規(guī)模為16.88萬億元，定向資管、集合計劃、專項資管和直接投資分別為14.39、2.11萬億、0.009萬億和0.37萬億元。由于專項資管和直接投資占比之和不足2.3%，我們暫且忽略不計。集合計劃屬于主動管理型業(yè)務，資金來源以高凈值客戶為主，而來自其他金融機構的資金較少。因此，計算券商資管余額僅須剔除定向資管中的重疊部分。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2015年和2016年商業(yè)銀行、信托公司等金融機構投資占定向資管的比例分別為89.9%和86.4%。鑒于2017年“去通道”的主基調(diào)保持不變，且定向資管余額在2017年3月達到峰值后顯著下落，預估2017年末這一比例繼續(xù)降低至80%，扣除重復部分后的證券業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模估算為5.4萬億元。
     信托業(yè)。信托公司的資管業(yè)務按資金來源可分為單一資金、集合資金和財產(chǎn)3類信托，其中前兩類合并稱為資金類信托，涵蓋于央行統(tǒng)計的資產(chǎn)管理規(guī)模中，截至2017年末，資管規(guī)模為21.9萬億元。按功能劃分，信托資管包括事務管理類、投資類和融資類。其中，事務管理類業(yè)務又以通道業(yè)務為主，財產(chǎn)信托、股權代持、員工福利等業(yè)務為輔。從總資金類信托余額中剔除事務管理類業(yè)務，估算信托凈資管規(guī)模為6.26萬億元。 
    基金業(yè)。基金業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務主要包括公募基金、私募基金和專戶業(yè)務三大類，2017年末資管規(guī)模分別為11.6萬億、11.5 萬億、13.9萬億元。公募基金主要面對的非特定投資者，因此重復部分不多。根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2017）》， 銀行理財投資于公募基金大約0.6萬億元，因此公募基金凈資管規(guī)模估算為11萬億元。 
    私募基金是面向合格投資者募集資金的基金產(chǎn)品，又可細分為證券投資、股權投資、創(chuàng)業(yè)投資、顧問管理等類型。從資金來源看，股權投資私募和創(chuàng)業(yè)投資私募的資金來源多樣，但長期資金占比較低，銀行理財以及各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品出資占比高達83%，私募基金凈資管規(guī)模估算為5.69萬億元。 
    基金及其子公司開展的專戶資產(chǎn)管理計劃以通道業(yè)務為主， 但企業(yè)年金和社?；鹋c其他資管機構的統(tǒng)計并未重合，因此應當核算為凈資管規(guī)模。這一核算方式也與英國投資者協(xié)會保持一致。因此基金及子公司專戶的凈資管規(guī)模估算為1.47萬億元。 
    保險業(yè)。不同渠道對保險業(yè)的資管規(guī)模統(tǒng)計時采用的口徑差異較大。根據(jù)保險業(yè)協(xié)會的口徑，2017年末保險業(yè)資管余額為14.92萬億元。保險資管的絕大部分資金來源于保費，這與常規(guī)意義的資管口徑明顯不同。根據(jù)央行口徑，保險資管2017年末的資管規(guī)模為2.5萬億元，這一口徑與其他資管核算標準基本相同。此外，考慮到保險資管與其他資管機構相對獨立，將2.5萬億元作為保險資管的凈規(guī)模估算。 
    綜上所述，估算我國資產(chǎn)管理規(guī)模約為52萬億元。 
    我國資管市場的廣度 
    資管市場的廣度指參與資產(chǎn)管理業(yè)務的投資者占全部居民的比例。當前決定資管市場廣度最重要的因素為參與公募基金或銀行理財?shù)娜藬?shù)。截至2017年底，我國公募基金行業(yè)的個人投資者約為6億人，公募基金覆蓋人群大約為42%，這與美國45%的共同基金參與率大體相同。然而，我國資管市場以貨幣公募基金、銀行理財?shù)鹊惋L險產(chǎn)品為主，而發(fā)達國家則以股票型基金和債券型基金等中高風險產(chǎn)品為主。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)資料，2017年末公募基金持有人戶數(shù)之和為8.07億人只，平均每人持有1.35只基金。其中，非貨幣型基金僅為1.18億人只，約覆蓋0.87億人，占全國人口的6%，與發(fā)達國家相比還有較大差距。 
    我國資管市場的深度 
    資管市場的深度指資產(chǎn)管理規(guī)模占GDP的比例。2017年末我國資管市場深度僅為62.93%，這一數(shù)字尚不足北美（177.67%） 的二分之一。分區(qū)域看，資管市場的深度與國家發(fā)達程度有很強的正相關性。例如北美、歐洲、日本和澳大利亞這些老牌發(fā)達地區(qū)的資管市場規(guī)模均已達到甚至超過自身GDP，而亞洲其他地區(qū)、拉美和中東等地區(qū)的資管市場深度明顯不足。 
    我國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展方向 
    《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》的下發(fā)，進一步規(guī)范了不同類型資產(chǎn)管理機構的展業(yè)行為，形成了資產(chǎn)管理行業(yè)以客戶適應性銷售為基礎，以投資研究為核心，以風險合規(guī)管理為底線，以投資策略和交易管理為重點，以標準化運營為支撐的相對統(tǒng)一的行業(yè)標準，各類型資產(chǎn)管理機構將按照標準開展競爭。在此基礎上，預計未來資產(chǎn)管理行業(yè)將朝著以下三個方向發(fā)展： 
機構投資者主導市場 
    目前我國非金融機構和居民等投資者擁有超過200萬億元的金融資產(chǎn)，其中多數(shù)表現(xiàn)為存款。這一方面與我國的間接融資占比過高密切相關，另一方面也與我國資產(chǎn)管理市場發(fā)展相對滯后有關。在資本市場方面，2017年美國股市的機構投資者持倉規(guī)模占比為90%，而中國A股市場的機構投資者持倉占比僅為19%。在資管市場方面，2017年中國公募基金、銀行理財中個人持有余額占比分別為51%和67%，而同期英國個人投資者占資管總余額的比例僅為21%。 
    未來，我國資產(chǎn)管理行業(yè)的機構投資者將成為市場的中堅力量。一是專業(yè)的資產(chǎn)管理公司作為機構投資者將進一步增加。隨著我國金融改革開放對國外資產(chǎn)管理機構的引入，以及我國銀行理財子公司設立工作的持續(xù)推進，我國資產(chǎn)管理市場將形成以銀行理財子公司、公募基金、私募基金、信托公司、券商資管和保險資管為主體的資產(chǎn)管理機構群體。二是以掌握有大量長期資金的企業(yè)年金、職業(yè)年金以及儲蓄型養(yǎng)老保險將不斷增加對資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資，結(jié)合目前市場中非銀行金融機構和企業(yè)的投資需求，我國的機構投資者委托管理資產(chǎn)規(guī)模將持續(xù)增長。 
    智能化資產(chǎn)管理體系加速運行 
    隨著各類外部數(shù)據(jù)更能有效獲取和自然語言處理技術的日趨成熟，基于機器學習的流程化運行和專業(yè)化管理的資產(chǎn)管理模式，將逐步從虛擬化產(chǎn)品營銷、智能投資管理和智能投顧等方面開展。在虛擬化產(chǎn)品營銷中，通過集專業(yè)知識、職業(yè)溝通技巧、表情識別能力等于一體的智能終端虛擬理財師的7×24主動對客戶進行關系維護和接觸營銷，實現(xiàn)客戶的動態(tài)管理和營銷的持續(xù)推動，使客戶在虛擬場景中感受到專業(yè)理財師的全方位金融服務，進而實現(xiàn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資。在智能投資管理中，將基于宏觀研究的邏輯引擎化，通過不斷的機器學習形成實時整合宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的宏觀決策引擎，進而對經(jīng)濟增長率、利率、匯率、波動率等定價因子進行自適應調(diào)整，實現(xiàn)對股票、債券、衍生品等實時估值；結(jié)合行業(yè)趨勢、上市公司、發(fā)債主體、交易對手等進行多因子自動遴選并形成動態(tài)的投資備選庫，實現(xiàn)每一個投資組合在正常市場環(huán)境下自動在債券、股票和另類投資品上配置；通過構建基本面分析架構和輿情等另類數(shù)據(jù)自動處理引擎，實現(xiàn)對每一只股票、債券、私募股權等另類工具的市場風險和信用風險監(jiān)測和預警。在智能投資顧問方面，通過對場景端客戶的風險、收益、投資習慣等信息的自動收集進行資產(chǎn)配置模型參數(shù)動態(tài)調(diào)整和組合的再平衡，并在自動交易清算網(wǎng)絡的支持下實現(xiàn)多產(chǎn)品的實時投資。
可持續(xù)投資理念廣泛應用 
    金融產(chǎn)品在環(huán)境保護、社會公平和公司治理（ESG）等方面的有效性，直接決定了未來經(jīng)濟增長的可持續(xù)性，在資產(chǎn)管理行業(yè)踐行可持續(xù)投資理念將成為未來資產(chǎn)管理行業(yè)的重要方向。財經(jīng)2018年11期數(shù)據(jù)顯示，截至2016年，全球參照可持續(xù)投資策略進行管理的資產(chǎn)規(guī)模近23萬億美元。未來，我國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展勢必加速將可持續(xù)理念融入決策中。在股票、債券和私募股權等投資的大類行業(yè)選擇中，除了按照發(fā)展的整體趨勢對行業(yè)和企業(yè)進行基本分析外，還要重點針對大氣、土壤、水質(zhì)、食物等形成高消耗或高污染行業(yè)，針對員工發(fā)展保護和基礎研究投入缺乏的行業(yè)，通過列入投資禁止清單逐步減少投資或者增加潛在成本降低估值，引導資產(chǎn)管理機構向可持續(xù)發(fā)展類型行業(yè)進行投資。在股票、債券和私募股權等另類產(chǎn)品的投資企業(yè)選擇中，增加對可持續(xù)投資因子庫的建設，形成集股東與公司關聯(lián)交易、高管層與股東一體化程度等治理結(jié)構指標體系，公司員工發(fā)展和社會責任指標、公司主營非環(huán)保類產(chǎn)品和原材料占比等環(huán)保指標于一體的可持續(xù)投資參數(shù)，通過參數(shù)影響投資決策來調(diào)整對單一投資品的投資限制。 
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